因上市申请文件中财务报告到期需补充审计事项，贵州南方乳业股份有限公司（简称“南方乳业”）10月10日晚宣布，中止北京证券交易所（简称“北交所”）上市申请审核。
而在不久前，北交所网站刚刚公布南方乳业对其上市申请文件首轮审核问询函的回复。根据回复内容，南方乳业2024年大幅淘汰成母牛数量，造成生产性生物资产发生较大亏损，牧业子公司受行业下行影响普遍盈利困难，且贵州省内自有牧场生鲜乳价格大幅高于外采价格。在此情况下，南方乳业加大了外采奶源数量，自有奶源使用比例下降至不足五成。
作为衡量上市条件的关键因素，南方乳业业绩成长性及创新性特征受到北交所关注。对于省外市场拓展空间，南方乳业提出拓展电商渠道和寻找并购机会。在创新性特征方面，南方乳业在研发费用率方面仍低于其列举的几大可比上市公司。
中止北交所上市审核
公开资料显示，南方乳业为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司（简称“贵阳农投”）控股子公司，前身是1953年成立的“花溪奶牛场”。2017年11月，贵阳农投批准贵阳三联乳业有限公司（简称“三联乳业”）设立南方乳业。为更好地推进贵阳农投集团乳业板块发展和上市，解决同业竞争问题，2019年12月，三联乳业将南方乳业100%股权转让给贵阳农投，并在次年将乳业核心资产无偿划转给南方乳业。
早在2020年，南方乳业曾就IPO（首次公开发行）券商服务项目进行公开招标。中信证券2023年1月发布的上市辅导备案报告显示，南方乳业名列其中，彼时其拟申报的上市板块为上交所主板。2023年6月，贵州证监局完成对南方乳业的上市辅导工作验收。
但自2023年12月起，南方乳业却转而挂牌新三板，并预计在之后18个月内向北交所提交上市申请文件。南方乳业当时称，公司2021年、2022年经审计归母净利润符合北交所上市财务条件，不存在不得在北交所上市情形。公司须进入新三板创新层后，方可申报公开发行股票并在北交所上市。
2024年1月，南方乳业正式将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所，辅导备案证监局仍为贵州证监局，辅导机构仍为中信证券。2024年4月，南方乳业宣布调入全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）创新层，符合“最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%，截至进层启动日的股本总额不少于2000万元”的创新层进层标准。
2025年6月，南方乳业完成北交所上市辅导并报送上市申报材料，并于近期完成北交所针对其上市申请文件的审核问询回复。然而10月10日公告显示，南方乳业首次申报财务报表的审计基准日为2024年底，其已于2025年6月向北交所申请延长财务报表有效期3个月至2025年9月30日。鉴于公司上市申请文件中的财务报告已到期需补充审计事项，南方乳业日前向北交所提交中止审核申请并获批，“待相关财务数据更新工作完成后，公司将尽快向北京证券交易所申请恢复审核”。
牧业子公司普遍亏损
中止上市审核不久前，南方乳业对北交所首轮上市审核问询函进行了回复，涉及牧业子公司亏损、市场空间拓展等九大问题。
上市申请文件显示，2022年至2024年，生鲜乳市场整体供给过剩，市场单价持续下降。南方乳业3家控股子公司（德联牧业、丹晟牧业、陇黔牧业）系与前进牧业、恒鼎牧业共同投资经营，2024年均出现亏损。同期，南方乳业生产性生物资产处置损益金额为-4526.14万元。对此，北交所要求南方乳业说明自有牧场存栏量等具体情况，公司常温乳制品与常温乳饮料产能持续下降且控股子公司普遍易损的具体原因，以及公司是否存在产能扩张过快、奶源阶段性过剩等风险。
根据南方乳业回复，自2022年开始，为保障奶源供应稳定性，其不断发展自有奶源，先后控股丹晟牧业、德联牧业和陇黔牧业。截至目前，南方乳业共在贵州、甘肃、陕西等地建有4家自有牧场、1家全资子公司牧场和3家控股子公司牧场，年产奶量97876.91吨。2022年至2023年，南方乳业自产奶源数量占比由55.52%提升至60.76%。
然而到了2024年，由于生鲜乳市场价格下降较多，加之业务规模增长，南方乳业增加了外采数量，从而导致整体自产数量占比下降至48.90%。从单价来看，南方乳业贵州省内自有牧场奶源价格大幅高于外部采购均价。2024年，其省内自有牧场、省外自有牧场生鲜乳价格分别为每千克5.75元、3.83元，而外部采购均价为3.81元/千克。
南方乳业坦言，在奶价下行情况下，为控制生产成本，公司在2024年上半年对牧场部分低产、伤病及发育不良的泌乳牛进行淘汰出售，从而减少对自产原料奶的使用，增加对外采原料奶的采购比重。2024年，公司淘汰处置的生产性生物资产中成母牛数量占比达54.25%，进而造成较大亏损。
由于贵州山地较多、自建牧场投入大、生鲜乳成本高等因素，南方乳业为获得稳定奶源供应，加之合作方有资金和稳固合作需求，遂与前进牧业、恒鼎牧业设立合资牧场。2022年-2024年，丹晟牧业、陇黔牧业持续亏损，德联牧业也仅在2022年度实现短暂盈利。对此，南方乳业归因为生鲜乳价格持续下降，陇黔牧业为新建成牧场，固定资产折旧成本较高等。2025年，这3家子公司经营状况有所好转。
对于公司产能是否过剩，南方乳业回复称，由于收入保持持续增长，公司为应对业务扩张需要，报告期内持续增加常温乳制品的产品产能，导致报告期内常温乳制品与常温乳饮料的产能利用率持续下滑，但仍在90%以上，处于较高水平。2022年-2024年，公司自产生鲜乳供给比例分别为55.52%、60.76%、48.90%，即报告期内仍需要通过外购方式采购40%-50%左右的生鲜乳方能满足生产和销售需求，公司因奶源阶段性过剩给生产经营造成的风险较小。
销售区域集中问题仍待破解
南方乳业另一备受关注的问题，是销售市场过于集中在贵州大本营。
财务数据显示，南方乳业2021年-2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元。以2024年营收规模计，南方乳业在36家上市、挂牌乳企中排在第20位。
与过去两年的双位数增长相比，南方乳业2024年业绩增速有所回落，营收同比增幅为0.65%，净利润同比增速为4.36%。分产品看，其主营的低温乳制品、常温乳制品营收分别为6.15亿元、11.74亿元，分别同比微增1.96%、1.17%。
分区域看，南方乳业贵州省内营收为16.71亿元，占公司总营收约92%。南方乳业在2024年财报中提醒，公司在贵州省内市场占有较高份额，目前已开发湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份市场，但产品收入仍高度集中于贵州省内，省内营收占比超过90%。
与全国性乳企相比，南方乳业品牌在全国性市场上知名度较低，存在销售区域集中风险。为打破区域依赖，南方乳业近几年实施“走出去战略”，开发特通渠道、连锁和商超系统，拓展省外社区团购和专卖店建设、加快电商板块省外市场布局等。然而数据显示，南方乳业2024年省外营收占比约4.63%，仅较2021年增长不到2个百分点。
从主要子公司表现来看，南方乳业2023年收购的重庆光大集团乳业股份有限公司，是其开拓省外市场的重要渠道，2024年，该公司亏损4217.54万元。2024年9月5日，南方乳业宣布筹划收购重庆本土乳企，双方进入实质性磋商阶段，可见西南地区在南方乳业省外市场的重要性。
业务区域较为集中与市场空间拓展问题，同样受到北交所审核问询函关注，北交所要求南方乳业说明贵州省内市场空间是否接近饱和，省外市场拓展是否存在较大困难。
南方乳业对此回复称，通过并购扩张是乳制品消费企业快速发展的重要途径，公司未来计划逐步以环贵州省份地方乳业为意向并购标的，洽谈收购合作。公司入股光大乳业后，在重庆地区的销售收入规模由2022年的127.82万元增长至2024年的464.80万元。光大乳业近两年亏损，主要系收入规模相对有限，销售费用相对较高，债务负担较重。
此外，南方乳业认为，贵州省内市场仍有增长空间。就省外市场拓展，其表示，公司电商收入持续增长，产品已辐射到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份，未来将利用贵州生态优势，突出贵州品牌特色等加快拓展省外市场。
2025年上半年，南方乳业贵州省内市场营收为7.88亿元，同比增长2.57%；省外市场营收3364.06万元，同比增长13.55%，南方乳业半年报将此归因于省外市场销售开拓和加大电商销售。不过从子公司表现来看，光大乳业仍未摆脱亏损困境，同期净利润为-2276.41万元。
创新性特征受监管问询
核心技术应用及创新特征表现，是决定南方乳业北交所上市成败的另一关键。
继全面注册制后，2023年8月，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》，即“827”新政，提出“阶段性收紧IPO节奏”。在此情况下，不少企业“退而求其次”，试图转战北交所上市。
随着越来越多企业转向北交所，相应上市门槛也有所提高。根据北交所2024年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。
香颂资本董事沈萌曾对新京报记者分析称，此前在A股IPO收紧的背景下，很多传统产业企业转向北交所，与北交所支持专精特新企业的定位存在差异，所以北交所加强了对相关上市条件的要求，强化其定位特色。新三板和北交所接受的行业属性截然不同，非专精特新或硬科技企业，目前基本没有机会上北交所。
在审核问询函中，北交所要求南方乳业说明公司在乳制品生产技术的研发与应用、传统产品品质、新产品开发、市场消费需求挖掘等方面是否具备竞争优势和创新性，能否应对日趋激烈的行业竞争，满足个性化、功能化和多样化的消费需求等。
南方乳业对此回复称，公司已完全掌握乳制品行业分离、均质、杀菌等关键生产技术，相关生产工艺已达到行业先进水平。报告期内，公司已成功申报省/市科技部门和科学技术协会各类科技项目共9项，拥有贵阳市农业（乳业）产业技术创新中心和贵阳市企业技术中心两大研发科技平台。不过在研发费用率方面，南方乳业低于三元股份（600429）、皇氏集团（002329）、天润乳业（600419）、阳光乳业（001318）等可比上市公司。在标准参与制定上，南方乳业也未有过多笔墨提及。
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